月政策会议的会议纪要显示，在当局密切关注日元疲软对通胀的影响之际，决策层对及时加息必要性的认识正在增强。亿美元的美国产品；印度将停购俄油并购买美油，还可能购买委内瑞拉石油。白宫：取消印度因购买俄油而加征的

　　【核心研判与传导逻辑】2月市场迎来关键变量——凯文·沃什被提名美联储主席引发“沃什交易”，全球风险偏好快速降温，大宗商品大幅调整；叠加1月英欧制造业PMI呈现“英国领跑、欧元区磨底”格局，以及美国关键矿产“金库计划”落地，短期市场震荡与中长期超级周期主线形成对比，科技有色主线虽遇短期扰动但长期支撑或坚实。具体来看：英国1月PMI终值51.8，创17个月新高，连续3个月扩张，新订单与出口订单四年首增，既受益于全球外需回暖，也契合美国“金库计划”下盟友供应链重构的长期趋势，在铜、稀土等关键矿产需求衔接上具备优势。但需注意，国际大宗商品短期暴跌或引发制造业原材料价格波动担忧，叠加英国本土就业与库存偏弱、用工成本上升，复苏节奏可能受短期扰动。欧元区PMI终值49.5虽超预期但连续19个月处于荣枯线下，内部分化加剧：法国制造业扩张至51.2，德国则连续43个月收缩。欧元区不仅未能充分承接关键矿产供应链重构红利，还需面对全球大宗商品调整带来的工业品需求担忧，叠加内部产业协同不足、就业流失加快，复苏仍呈蜗牛式推进，短期更易受全球风险偏好下行的传导影响。底层逻辑层面，短期波动未改变核心趋势：美国“科技立国”模式弊端推动全球新旧秩序更迭，“金库计划”通过120亿美元储备60种关键矿产，加速去中国化供应链构建，为科技有色提供长期需求支撑；而沃什提名带来的降息延后预期，本质是对全球流动性节奏的调整，而非趋势逆转。欧美日货币宽松的大背景下，过剩流动性仍将持续流向黄金、铜等战略矿产及科技领域，这一核心逻辑未因短期市场震荡而改变。政策与资产层面，货币政策分化进一步凸显：沃什立场或延缓美联储降息，叠加英国经济韧性，英央行5月前降息概率下降，政策分化将加剧短期资产波动率。资产端来看，短期大宗商品调整属于情绪宣泄与获利回吐，中长期仍受关键矿产战略储备、英欧制造业结构性需求支撑，科技有色主线确定性未改，铜、稀土等清单内矿产仍是核心标的；同时需关注债市长端机会与防御性板块的短期配置价值。

　　【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9513，较上一交易日下跌27个基点，夜盘收报6.9444。人民币对美元中间价报6.9695，调贬17个基点。

　　【核心逻辑】美国ISM制造业指数大幅超出市场预期，1月ISM制造业指数攀升至52.6，创下2022年2月以来的新高。数据公布后，美元指数加速上行至一周高位，逐步摆脱短期情绪扰动，回归基本面交易逻辑，后续需进一步关注再度延后的美国关键就业数据。尽管美元指数表现强势，但人民币对美元在出口韧性较强、企业结汇意愿偏高的支撑下，依旧保持相对韧性；不过受美元指数或获支撑的影响，美元兑人民币汇率的进一步下行空间将有所收窄。后续重点关注美国经济数据的发布情况及美国政府停摆的相关进展，欧洲方面则需聚焦欧央行利率决议，以及CPI、PPI相关数据。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.93关口附近采取滚动购汇的策略。

　　【重要资讯】1）中国1月RatingDog制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升。2）李强：利用人工智能技术重塑生产制造全链条，统筹推动新型能源体系建设。3）美国1月ISM制造业指数升至52.6大超预期，创2022年2月以来新高。4）美政府关门让关键数据再次“迟到”，周二12月JOLTS职位空缺报告和周五非农就业报告改期发布。5）特朗普：美印达成贸易协议，对印度对等关税从25%降至18%，莫迪同意停购俄油。6）哈塞特：提名沃什任美联储主席是“正确的时间选了正确的人”，美联储资产负债表应“尽可能精简”。

　　上个交易日股指集体下探，以沪深300指数为例，收盘下跌2.13%，两市成交额跌至2.5万亿元左右。期指方面，IM放量下跌，其余品种均缩量下跌。

　　1.美国1月ISM制造业指数升至52.6大超预期，创2022年2月以来新高。

　　2.美国劳工统计局表示，由于联邦政府部分“停摆”，原定于6日发布的美1月非农就业报告将不会按时公布。

　　受特朗普公布沃什为下任美联储人选影响，市场引发波动，表现为美元涨，美股跌，尤其贵金属跌幅较大，昨日亚太市场普跌，A股也难以幸免于难，全天股指低开低走，大盘股指防御属性凸显，跌幅相对较小。展望后市，一方面，美联储主席提名公布冲击市场短期情绪，尤其影响中小盘股指赚钱效应消退，叠加临近春节资金面有季节性趋紧倾向，股指大概率继续调整，且风格切换至大盘股指占优；另一方面，政策利好预期支撑下方空间有限。海外方面，沃什后续或将推动先降息后缩表，后续政策实际落地受到美联储以及市场波动牵制，目前市场降息预期并没有发生大变动，因此不改股指中长期逻辑。

　　【市场回顾】周一期债早盘高开低走，此后维持震荡。日终仅TL收涨，T、TF收跌，TS平盘。公开市场逆回购750亿，净回笼755亿。资金面平稳，DR001在1.36%左右。现券收益率多数上行，仅30Y小幅下行。机构行为方面，基金、保险卖出，银行、证券买入。

　　【重要资讯】1.上海启动了针对二手房的收购计划，用于建设保障性住房，浦东、静安和徐汇区将作为首批试点。2.有关部门发布关于《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》。高标准高质量建设河北雄安新区，加快建成以首都为核心的世界一流都市圈，支撑京津冀世界一流城市群建设。

　　【行情解读】受上周五外盘影响，周一商品市场暴跌，A股亦大幅调整。风险资产的剧烈调整给债市提供了上涨契机，期债虽高开却未能持续走强，早盘即回落，凸显自身动力不足，10Y国债1.80％的关口仍旧难以撼动。当下对于债市最有力的推动因素还是货币政策，在缺乏宽松信号的情况下市场可能持续震荡。多头注意止盈，若市场回落可考虑在6月合约建中线多单。

　　现货市场出现企稳迹象，但淡季压力仍存，地缘扰动暂时降温，市场情绪偏谨慎。

　　昨日（2026年02月02日），集运指数（欧线）期货市场全线收跌。主力合约EC2604低开低走，收盘于1184.6点，较前一交易日下跌3.06%。远月合约EC2606收盘于1513.1点，下跌2.62%。市场关注点在于盘后公布的上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS欧线点，较上期下跌3.6%，但跌幅较上周收窄1.3个百分点，反映现货市场跌势放缓。【信息整理】

　　）现货指数跌幅收窄：最新SCFIS欧线指数虽继续下跌，但跌幅明显收窄，暗示1月底发运滞后可能带来短期企稳动力。2

　　）政策预期支撑：光伏产品增值税出口退税政策调整可能引发一季度抢运需求，对欧线货量有边际提振作用。利空因素：

　　）淡季需求疲软：SCFI综合运价指数周环比下跌9.7%，欧线现货报价持续下调，反映春节前货量增长乏力。2

　　）现货运价承压：马士基、ONE等船公司2月线美元/FEU区间，降价揽货策略显示短期需求不足。3）

　　美伊局势依然紧张，但想比前期有所降温。若地缘因素消退，则红海复航预期增加可能性推升。【交易研判】

　　集运欧线期货短期预计延续震荡偏弱格局，但现货跌幅收窄可能带来阶段性支撑。

　　）、周骥（Z0017101）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）提供。大宗商品早评新能源早评

　　【产业表现】锂电产业链现货市场价格走弱，而成交较好，下游补库显著增多，贸易商惜售。锂矿市场价格走弱，澳洲6%锂精矿CIF

　　报价为1968美元/吨，日环比-4.93%。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价15.50万元/吨；电池级氢氧化锂报价15.20万元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价变动-2.64%，三元材料报价变动-1.91%；六氟磷酸铁锂报价变动-2.81%，电解液报价变动-0.73%。【南华观点】综合研判，春节前下游补库备货情况已进入尾声，而春节长假期间不确定性因素较多，因此建议在春节前夕逐步降低仓位，以轻仓或空仓状态过节，规避长假持仓风险。同时，当前碳酸锂期货市场波动率处于历史新高，波动率进一步上行空间有限，建议关注卖波动率策略的布局机会。

　　中长期维度，储能、新能源乘用车及商用车三大下游应用领域的需求增长逻辑未发生本质改变，行业基本面对碳酸锂的长期价值支撑依旧稳固。大方向上，仍建议把握市场回调机会，采取逢低做多的操作思路。

　　吨，日环比变动-0.62%。成交量约46.7万手，持仓量约23.6万手。SI2603-SI2605月差为Contango结构。仓单数量13655手，日环比变动+384手。多晶硅期货主力合约收于47050元/

　　吨，日环比变动-0.19%。成交量1.77万手，持仓量4.02万手，PS2603-PS2605月差为Contango结构；仓单数量8470手，日环比变动+50手。【产业表现】工业硅产业链现货市场表现一般。新疆553#工业硅报价8700

　　元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9850元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13900元/吨，日环比+0%；铝合金报价23850元/吨，日环比-2.05%。光伏产业链现货市场达到冰点，多数厂家封盘不报，上下游博弈中。N型多晶硅复投料52.5

　　元/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.23元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.44元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.716元/瓦，日环比+0%，分布式N型182组件报价0.735元/瓦，日环比+0%。【南华观点】4月为出口退税政策最后窗口期，需求端有机硅和光伏组件抢出口行情预计将逐步兑现。短期维度看，下游光伏环节的抢出口行为虽将直接拉动工业硅、多晶硅的即时需求，叠加工业硅供给端月底存在减停产预期，预计短期工业硅价格大概率呈现易涨难跌格局，后续需重点跟踪供给端企业减停产动态及实际落地成效。同时，考虑到春节长假期间市场存在较多不确定性因素，建议在春节前夕逐步降低持仓，以轻仓或空仓过节，规避长假期间的持仓风险。

　　2日国内市场电解铜现货库存34.08万吨，较26日降0.06万吨，较29日增0.50万吨；上海库存20.65万吨，较26日增0.24万吨，较29日增0.21万吨；广东库存4.56万吨，较26日增0.03万吨，较29日增0.14万吨；江苏库存8.31万吨，较26日降0.34万吨，较29日增0.21万吨。国内社库重新再度表现增加，其中各市场均有不同程度增幅；周末国产货源仍有陆续到货，且由于部分时间铜价大幅冲高，同时日内波动加剧，下游企业采购情绪相对谨慎，市场需求仍较为有限，仓库出库量偏少，库存因此维持增加。【南华观点】昨日继银价跌停之后，铜价也呈现疲软态势，午后，铜等有色金属份份跌停。资金流向上看，有色板块流出679亿元。我们认为这是市场情绪的一种释放，资金加速离场，多头与空头减仓共振，放动。技术面可关注10W

　　附近支撑力度，节前以短线区间操作为主，谨慎追涨杀跌。铝产业链：铝价获得短暂支持【盘面回顾】隔夜沪铝主力大幅回调收于2353

　　吨，环比-2.12%，成交量为41万手，持仓24万手，伦铝收于3056.5美元/吨，环比-2.52%；氧化铝收于2821元/吨，环比+1.18%，成交量为38万手，持仓38万手；铸造铝合金收于22150元/吨，环比-1.51%，成交量为8692手，持仓4957手。氧化铝：近期氧化铝跟随沪铝走势，出现大幅波动，基本面方面，矿端几内亚博凯地区的某中国企业矿山工人发起无限期罢工，该地区为几内亚铝土矿核心地区，本次罢工将于2月2

　　日召开新一轮会议，后续关注会议结果，短期该地区铝土矿库存充足暂时不会影响铝矿发运。氧化铝方面，贵州遵义某氧化铝厂停产检修，涉及产能约100万吨，但考虑到目前减产产能暂时无法改变氧化铝产能过剩情况，氧化铝现货价格仍未见底，成本端仍在走弱，同时后续仓单压力也维持较大，我们认为氧化铝此次上涨并不代表反转，我们认为中长期氧化铝偏弱趋势不改，但短期扰动增多，推荐情绪消退后空头参与或卖权参与。铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。【南华观点】铝：震荡整理；氧化铝：震荡整理；铸造铝合金：震荡整理

　　吨。其中成交量为69.24万手，持仓21.53万手。现货端，0#锌锭均价为24970元/吨，1#锌锭均价为24900元/吨。【核心逻辑】上一交易日，锌价日内受有色情绪极度悲观，多头退出以及空头登场，导致走势出现了一定的超跌。但夜盘明显出现了一定支撑，24000下方空间较小。基本面上，TC1

　　月保持跌势，短期虽然国内原料供应偏紧，但得益于副产品价格的上升，锌冶炼仍能在较低加工费下维持生产，1月产量仍维持高位。供应端从目前来看有一定宽松预期，进口窗口持续打开并且锌矿到港量环比上升，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，传统季节性累库并没有出现，可以得出目前锌精矿偏紧正在传导至锭端。展望未来，技术调整下，或仍维持宽幅震荡，调整为主。【南华观点】短期宽幅震荡。镍-

　　镍不锈钢日盘大跌，夜盘跌势相对偏缓。现阶段行情主要受宏观层面以及大盘影响为主。沃什上任美联储主席预期整体偏鹰，降息预期缩紧，美元日内走强，导致美元计价金属均惨遭砸盘。目前沪镍下探13

　　万一线，后续仍需关注宏观层面走势，反弹力度需锚定印尼方面消息指引。基本面上整体节前节奏变化有限，矿端偏紧预期不改，菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响，矿端发运受限。新能源方面目前价格跟随镍价上涨，节前大多厂商已经完成备货，目前高价下进一步采购意愿不足。镍铁跟随盘面同步下跌，节前铁厂大多完成备货，关注是否有逢低囤货动态。不锈钢跟随沪镍同步大跌，现货方面部分龙头试图挺价，但是下游大多借势补货，盘价下调日内有一定成交，春节将近，现货市场整体氛围安静。

　　锡：日内空单信号出现，夜盘维持弱势【核心逻辑】上一交易日，锡价日内率先跌停，其实从资金成分就可以看出，锡更多以炒作和情绪做多资金为主，那么情绪退潮后的裸泳也在意料之中。夜盘维持弱势甚至再一步逼近跌停。基本面上短期依旧已供损题材为主旋律，虽然远期来看供应端有一定回暖，但长期的资源枯竭促使锡价格中枢上移。需求端，现货市场依旧交投情绪冷清，但春节前备库致使部分企业不得不采买，量上看仅维持刚需。展望未来，由于资金的退出，锡大概率短期回归基本面逻辑，下方支撑依旧距离目前价格有一定距离。

　　吨。现货端，1#铅锭均价为16575元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪铅跟随板块偏弱运行，明显受到了一定情绪上的影响，但是下跌空间较其他有色较小，原因多来自于再生铅的成本支撑，夜盘则再次下探后走强。基本面上，原生铅虽原料偏紧，TC维持低位，但高价刺激生产。再生铅方面，环保限产解除与高价共同刺激再生铅冶炼。需求端，铅蓄电池开工率维稳运行，但远期看需求端缺少新兴驱动。且终端电瓶车面临节后淡季以及新国标压制，消费转淡。库存端，LME

　　持续去库，国内库存大幅累库。展望未来，短期铅多空缺少驱动，铅价上下空间由再生铅生产弹性控制，区间震荡为主。【南华观点】震荡，卖权收取稳定权利金为主。油脂饲料早评

　　【盘面回顾】外盘继续维持底部震荡，内盘资金多头减仓，自身基本面偏弱，震荡走弱。

　　万吨，2月500万吨，3月500万吨左右。仅从到港量来看，在明年一季度同比往年或存在一定供应缺口，但目前国内开启采购美豆窗口后，国家以轮储形式对供应添加增量。但年前抛储停止后，由于下游前期备货较快，短期紧张情绪缓解。对于国内豆粕，现货方面，市场报价整体震荡。随着春节临近，下游备货需求基本完成，部分地区油厂存在压车现象。整体油厂大豆库存下行，豆粕库存回升，开机小幅回升，下游物理库存逐步增加，部分企业现货库存已增至10-15天满库滚动，目前正陆续执行前期合同提货，远期合同库存备货同样有所增加。

　　菜粕端来看，澳菜籽已开启压榨，加菜籽5月后逐渐到港，但由于目前最终中加贸易关系未定，对应供应情况仍存变数，但现实来看需求在年前缺乏更多增量，故价格难言乐观。

　　【后市展望】外盘美豆盘面近期重点在于美豆油生柴政策影响，自身缺乏更多驱动。目前中方对于美豆旧年度采购计划完成，叠加巴产量压制出口需求预期，盘面继续震荡；内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况，短期盘面在估值底部上下震荡；菜粕国内外缺乏更多消费增量背景下，即使估值偏低，菜粕独立涨势难延续。【南华观点】等待稳定后机会。

　　【盘面回顾】夜盘外盘原油大跌，美豆油接连走弱，国内油脂回调为主，宏观情绪较弱压制大宗商品市场情绪，棕榈油2605

　　元/吨，跌0.29%，豆油收8116元/吨，跌幅0.71%，菜油收9186元/吨，跌0.76%，短期油脂板块快速上涨后面临压力位考验，等待新的市场驱动出现。【供需分析】棕榈油：短期地缘冲突导致原油偏强运行，美豆油因美国生柴政策提振支撑油脂市场。马来高频数据显示棕榈油1月预计减产超14%

　　，出口延续增长趋势，1月去库预期支撑产地报价。美国预计将在3月初敲定2026年生物燃料混合配额，可能将把生物燃料混合配额大致保持在当前提案的水平，且近期45Z审查完成提振市场情绪。豆油：巴西大豆收获顺利，且新作长势良好，全球大豆供应宽松。阿根廷持续干旱天气，可能会影响新作大豆产量。中国采购美豆与美国生物燃料政策支撑美豆价格。国内一季度大豆到港下降，后续关注通关进度是否影响短期供应。菜油：加菜籽新作产量同比大幅增长，全球菜籽供应宽松，美国生物燃料政策提振加菜籽。市场本对最终开放加拿大菜籽进口持乐观态度，但美国总统特朗普对加拿大发表威胁言论，中加关系不确定性增加。国内澳籽开榨在即，但由于到港数量较少，对实际供应影响有限，菜油仍处于去库阶段，后续关注市场对于澳籽压榨的油粕接受度如何。

　　万吨至329万吨，伊朗高硫出口-12万吨至112万吨，伊拉克+72万吨至165万吨，墨西哥出口-3万吨至40万吨，委内瑞拉+0.5万吨至16万吨，高硫出口开始修复。需求端，在船加注市场，1月份新加坡进口+2万吨至251万吨加注市场供应充裕；在进料加工方面，1月份中国+31万吨至166万吨，印度+27万吨，美国-41万吨，进料需求疲软，在发电需求方面，因发电旺季已过，1月份其中沙特净出口10万吨，埃及进口+3万吨，阿联酋进口+80万吨至106万吨，阿联酋进口多用于加注市场。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位库存高位盘整【南华观点】近期由于伊朗地缘影响加上美国收紧对伊朗制裁，伊朗高硫出口低迷，但委内瑞拉，伊拉克和俄罗斯出口显著恢复，供应紧张开始缓和，需求端，发电处于淡季，进料需求放缓，高硫市场需求主要流向加注市场，高硫基本面依然较差，伊朗问题依然在底部支撑高硫，同时舟山进口依然低位，短期来看，由于委内瑞拉前期供应缩量导致当前市场偏紧，新加坡高硫裂解出现大幅上涨后开始趋缓，短期伊朗问题对高硫有一定支撑，但长期高硫裂解趋势依然向下低硫燃料油：裂解低迷

　　万吨至81万吨，西北欧出口+19万吨至35万吨，东欧出口-13万吨至42万吨，西北非市场出口-7万吨至85万吨，尼日利亚出口+19万吨至35万吨，阿尔及利亚出口-13万吨至42万吨，在南美市场，巴西出口-7万吨至85万吨，中东地区科威特出口开始恢复，1月份出口114万吨，1月份马来西亚出口+6万吨至33万吨；需求端，1月份中国进口+9万吨至41万吨，新加坡-37万吨至72万吨，香港-1万吨至46万吨，美国进口-6万吨至37万吨；库存端，舟山保税库整体累库-18⾄96万吨。新加坡燃料油-344万吨⾄1993.8万桶。【南华观点】近期海外低硫裂解走强后回落，科威特出口大增，压制低硫裂解，短期供应整体充裕，需求端较为平稳，库存端下降，对裂解有小幅提振，在国内市场中，由于12月和1

　　月份产量较低，缺口较大，市场转为进口计价，但进口回升，2月份需求淡季，内外继续走强的驱动有限，内外收缩的压力增大沥青：快速回落【夜盘回顾】截至夜盘，bu03

　　日，国内沥青市场均价为3335元/吨，较上一日下跌6元/吨，跌幅0.18%。原油及沥青期货价格下跌，现货市场推涨情绪降温，不过由于炼厂及贸易商无出货压力，今日山东及华北贸易商小幅下调出货价；华东及华南地区赶工需求逐渐减少，虽然沥青期货盘面价格下跌，但现货市场价格跌幅有限，佛山库下跌70至3330元/吨，镇江库价格稳定在3350元/吨，南方主力炼厂价格与当地社会库仍存在价差，个别主力沥青价格小幅上调。【南华观点】关于近期行情上涨的看法如下：利多因素分别是地缘扰动、化工低估值带来的情绪回暖、山东炼厂回购前期冬储合同、贸易商主动提货等因素，共同推涨沥青盘面反弹。逐一分解来看，上涨驱动是否还会延续。首先，地缘扰动和欧洲地区实货偏紧使得布伦特基差和月差持续走强，尤其是中东的不稳定性放大了原油向上的脉冲，但小范围的地缘摩擦并不能扭转原油弱势的基本面和过剩格局。其次，所谓的化工板块估值低或许对其他化工品适用，但近几个月国内炼厂在敏感油贴水红利的加持下，利润丰厚生成动力充足，在柴油羸弱的趋势下后期沥青的供给压力依然很大。最后，近期的炼厂回购和贸易商积极提货，并非需求的实际转暖，更多是在需求淡季“左手倒右手”

　　的传递罢了。同时近期随着中化泉州和其他主营提负，供给同样充足。是否会像之前几年黑色板块一样走预期先行的逻辑，在供给和需求端均无故事和美好预期可讲的沥青上，并不具备条件。因此，在现货备货还未启动前，盘面的预期先行并不扎实，03合约给出的升水机会或许是稳健的交易机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂供应整体变动不大。而需求端，整体现货市场交投受季节性影响缓慢。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油受地缘扰动，近期波动持续放大，但弱势的供需格局仍未改变。现货基差被动走弱。中长期看，需求端全国随着气温降低和假期临近，需求萎缩。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂远期合同释放情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。以上评论由分析师凌川惠（Z0019531）提供。

　　亿美元关键矿产“战略储备”，NYMEX铂钯止跌回升【盘面回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主连止跌回升，最终NYMEX

　　铂2604合约收2118.7美元/盎司，-0.14%，NYMEX钯2603合约收1724.0美元/盎司，+1.23%。【交易逻辑】铂钯近期波动很大程度取决于贵金属板块整体的情绪传导，宏观因素推动金银铂钯共振明显。沃什于1月30

　　日获美联储主席提名，作为贵金属板块大幅回撤的“导火索”，沃什被提名在前期虽已被市场部分定价，但其“降息、缩表、缩职能”的主张仍引发了市场关于贵金属中长期支撑逻辑的担忧。一方面，沃什认为美联储应专注于利率管理，防止政治因素渗透货币政策决策，并主张缩表，若未来美联储显著缩表，那么可能重新有利于美元信用，美元指数提振将打破贵金属的关键支撑逻辑；另一方面，对于通胀问题，沃什偏，市场担心一旦短期通胀失控，他可能会以坚决的紧缩路径应对，与此同时，美国PPI数据超预期，放大了市场的担忧。据外媒报道，特朗普拟推“金库计划”关键矿产战略储备，初始资金120亿美元，储备战略关键矿产元素，模式对标战略石油储备，通用汽车、波音等十余家企业及3家大宗商品贸易公司已参与，特朗普计划会晤通用汽车CEO与矿业亿万富翁，战略储备溢价对铂钯形成强利多支撑。交易所动态上，芝商所宣布将于2月2日收盘后全面上调金银铂钯等贵金属期货的履约保证金，这是CME Group年内第2次上调白银、铂、钯期货的保证金，降温贵金属市场，这可能挤出部分无法及时追缴保证金的多头仓位，进一步引发价格调整风险。关注美对俄罗斯未锻造钯双反调查结果和LME于月内公布的新管理者细节。【南华观点】短期“紧缩交易”

　　预期不改中长期“宽松交易趋势”。中长期看，铂钯牛市基础仍在，预计26年上半年美联储保持宽松的货币政策基调不变，央行购金、避险需求以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬。虽然类供给学派的沃什被提名美联储主席给市场带来了贵金属支撑逻辑被打破的担忧（美联储缩表提振美元信用），但一方面在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，另一方面，“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的需求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。黄金&白银：金银止跌回升

　　白银ETF暴增【盘面回顾】周一贵金属先抑后扬，日内波幅大，伦敦金银现货周一亚盘时段皆完成60日均线的回踩后止跌回升。最终COMEX

　　黄金2604合约收报于4680.9美元/盎司，-1.35%；COMEX白银2603合约收报于81.57美元/盎司，+5.92%。昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1087.4吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓暴增1023.23吨至16546.69吨，单日增幅创历史第三高。【交易逻辑】接下来数据上关注周内美非农就业报告，事件上关注中东伊朗局势以及日本的提前大选。此外关注金银波动率的回落情况。从季节性角度看，2月是金银季节性表现淡季，且国内即将迎来春节长假。此外，投资者需关注COMEX

　　白银2603合约在3月份的交割挤兑风险，当前COMEX白银注册仓单仅3344吨，而1月份COMEX 2601合约交割量约1500吨。从中期维度来看，金银价格主要受益于美国中期选举时间窗口下的美联储货币政策与地缘政治环境博弈。当前特朗普支持率走低的现实，预示着其在上半年时间窗口内，大概率将持续诉求两方面目标：一是推动美联储实施宽松货币政策，二是通过强化外部美国利益优先，以此改善自身在年底中期选举前的支持率。而美联储宽松货币政策的落地、央行独立性的弱化，或是外部地缘政治、国际贸易、全球金融市场等各类不确定性因素的发酵，均将从货币政策宽松维度或避险需求维度，持续支撑金银投资需求增加，进而利好上半年金银价格继续走高。从更长周期来看，全球以美元为主导的信用货币体系信誉持续走弱，美国财政的不可持续性、美元霸权等核心问题日益凸显，加速了全球去美元化进程。这一趋势推动全球各国央行持续增持黄金储备，同时引发黄金定价权的争夺与全球黄金市场体系的重构，为金银中长期上涨奠定了坚实基础。

　　日均线回踩，进一步下探风险明显降低，但考虑隐含波动率仍处于高位，震荡整理或仍是短期主基调。但我们认为，当前金银的阶段性调整并未改变其中长期上涨趋势，反而为中长期做多投资者提供了优质的补仓机会。技术面看，黄金强支撑在60

　　日均线美元/盎司；白银在高波动环境下需关注60日均线美元/盎司附近支撑。操作上建议投资者可逢低分步补多，同时在高波动环境下需做好仓位控制。以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）提供。

　　）日盘震荡下跌，夜盘先跌后涨，临近收盘时再度回落；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘同样延续下行趋势，夜盘先涨后跌。

　　万吨（+10.1）。【南华观点】针叶浆现货市场持续普降，降幅略有缩小，在10-50元/吨。上周五大宗商品情绪整体偏空，带动纸浆期价下行，且如此前所说，目前纸浆市场利空因素较多，港口库存又进一步上涨，使得期价整体出现较大回落。此外，近期纸厂临近春节减产、停机仍是利空纸浆期价走势的主要原因之一，当前中国和欧洲港口库存至相对高位，且上周中国港口库存涨幅扩大，对现价和期价的压制加深；根据红桃三数据来看，双胶纸和白卡纸的开工负荷率上周下降明显，单周降幅分别达2.72%

　　和和6.83%，下游需求相对减弱。而后续有所回升，在一定程度上是受到供应端的影响——亚太集团通知，2到3月份安排检修，纸浆整体减产15万吨。当前行情中性略偏空。对于胶版纸期货而言，大宗商品整体偏空行情同样带动期价回落。此外，纸浆期价回落从成本端带动期价再度下行。此外，如此前预期，期价至短期高位回落。但年前纸企停机减产频频，也从供应端给予现价与期价以一定底部支撑。对于后市而言，策略上，纸浆与胶版纸均可先观望，前期空单可继续持有，但当前期价至短期低位，追空存在一定风险。LPG：风险溢价大幅回吐

　　（0），最便宜交割品价格4390（0）【基本面】供应端，主营炼厂开工率80.02%（+1.24%）；独立炼厂开工率53.60%

　　（0%），不含大炼化利用率为49.42%（0%），国内液化气外卖量54.31万吨（+1.02），到港量49.5万吨（+0.9）。需求端，PDH本期开工率60.72%（-1.53%），延续上周的检修；MTBE端本期开工率69.81%（+0.89%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率35.58%（-1.83%）。库存端，厂内库容率24.60%（+0.24%），港口库存187.6万吨（-12.08）。【南华观点】原油市场在地缘及供应过剩中摇摆，短期地缘占主导，美伊局势暂缓，原油回吐风险溢价，叠加贵金属的暴跌，丙烷价格同样大幅下跌。回归基本面来看，丙烷海外，在过去一周中东发运依然偏低，且中东2月月度价格丙烷545美元/

　　吨（+20）；美国在过去一周依然延续降库状态，但可能受到套利观望影响，价格相对偏弱。国内方面，供应端本期依然中性偏低，炼厂商品量小幅回升，港口到港量依然不高，港库维持去化状态。但需求端在PDH大量检修下走弱，目前在检修装置还将持续一段时间，对PG市场形成利空。另外随着主力移仓03，且目前价格较高，仓单上的压力也会逐渐增加，虽然短期仓单量不大。短期美伊局势暂缓，关注下本周美伊以及美俄乌的会谈。PTA-PX：回归现实，TA高位加工费预计难以维持【盘面动态】

　　，PTA2605合约收于5142。【基本面情况】PX供应端总体持稳，总负荷小幅升至89.2 %（+0.3%

　　），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PXQ1预期累库60万吨左右；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PXQ1维持季节性累库，4月起预计将逐步开始大幅紧缺，05前整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏强，MX偏弱运行，PXN收缩至325（-32.4），PX-MX走强至161.5（+11）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。PTA方面，供应端装置运行稳定，TA负荷持稳至76.6%（

　　-）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，当前加工费已修复至良好水平，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅累积至218万吨（+3）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表Q1累库幅度大幅收窄，近期在资金多配影响下TA现金流加工费高位运行至432（-12）；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但当前水平下存量装置已具备回归条件，关注后续兑现情况，高位加工费预计难以维持。需求端，本周装置检修继续兑现，聚酯负荷降至84.2%（-2%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑，终端环节的放假时长预计较往年拉长。与此同时，坯布库存自11

　　月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，近期原料端PTA高位下挫，各产品现金流加工费大幅修复至盈利水平。而产品库存方面，聚酯环节库存压力不大，本周继续中性持稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，随着大量装置季节性检修计划公布，一季度聚酯负荷预期边际下调，开工水平预计低于上一年。瓶片方面近期加工费持续修复至500以上并维持，库存总体表现健康。【南华观点】PX-PTA得益于PX良好的供需结构，近期不断成为资金对化工板块的多配标的，抢跑交易下估值快速抬升。后续从PX

　　对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。近期需求端负反馈力度不断加强，PX-TA的多配情绪有所降温，估值出现明显回落。但聚酯产成品库存水平仍然偏低，在检修计划完全兑现的背景下，节后库存预计仍将维持偏低水平，若终端订单出现超预期表现，则将带动聚酯负荷快速回升。因此需求端当前对高价原料的抵抗心理目前看主要以节奏性为主，最终实际影响仍需主要关注节后终端订单情况。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，逢低布多仍是更合适的选择。加工费方面，PTA潜在供应量仍然较多，当前的高位加工费预计难以维持，关注停车装置后续回归计划，盘面加工费建议逢高做缩。MEG-瓶片：难觅向上驱动，关注地缘风险【盘面动态】乙二醇2605合约夜盘震荡收跌于

　　【基本面情况】基本面方面，供应端近期总体油煤双升，总负荷升至74.38%（+1.34%

　　（+2.39%）。效益方面，原料端油价大幅上涨，乙烯小幅走弱，煤价小幅反弹，EG现货价格小幅走强，乙烯制利润持续修复，煤制边际利润持稳至-367（-4）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格低位反弹，与乙烯链相关产品比价好转，EO相对EG经济性明显走弱，而且减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性高位下挫，相关装置切换运行经济性受损，前期连云港一套90万吨乙二醇装置宣布计划停车转产HDPE，关注后续实际兑现情况。库存方面，本周到港中性偏多，周内港口发货尚可，下周一港口显性库存预计平库左右。需求端，本周装置检修继续兑现，聚酯负荷降至84.2%（-2%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑，终端环节的放假时长预计较往年拉长。与此同时，坯布库存自11

　　月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，近期原料端PTA高位下挫，各产品现金流加工费大幅修复至盈利水平。而产品库存方面，聚酯环节库存压力不大，本周继续中性持稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，随着大量装置季节性检修计划公布，一季度聚酯负荷预期边际下调，开工水平预计低于上一年。瓶片方面近期加工费持续修复至500以上并维持，库存总体表现健康。【南华观点】近期乙二醇需求端季节性走弱基本已成定局，终端放假时间延长之后负反馈传导至聚酯环节预计降负力度强于往年。供应端随着连云港一大型装置宣布后续停产切换计划之后，乙二醇上半年供需平衡大幅改善，估值随预期好转低位修复。当前各路线已有明显修复，HDPE相对EG

　　经济性也同样大幅下滑，供应挤出速度预计不及预期，基本面部分仍难寻向上驱动。基本面之外，关注后续伊朗相关地缘影响，若冲突进一步激化则有可能继续助推乙二醇价格上行。总体来看，在近期宏观氛围偏暖背景下继续做空盈亏比较低，基本面之外仍有地缘风险扰动，短期乙二醇价格见底，预计随宏观氛围宽幅震荡。

　　【现货反馈】周一远期部分单边出货利买盘为主，基差05-45【库存】上周甲醇港口库存继续积累，累库主要表现在华东地区，周期内外轮显性卸货19.14万吨，全部卸入华东。周内江苏沿江主流库区提货诚弱，浙江有烯烃重启，但总体在外轮供应补充下库存积累。华南地区周内广东仅少量内贸补充，但主流库区提货减弱，因无外轮补充供应，因此库存去库

　　【南华观点】近期涨跌大程度取决于贵金属板块整体的情绪传导，宏观因素推动商品共振明显。沃什于1月30日获美联储主席提名，贵金属板块整体出现巨幅回撤，本轮大跌由前期上涨动能过度释放，机构多头头寸平仓引发

　　多杀多以及程序化交易等多重因素共振所推动。从甲醇自身基本面来看，下游负反馈明显，MTO装置相继停车，如兴兴（1.13）、阳煤（1.23），其余MTO同样存在停车（斯尔邦）或降负（渤化、鲁西、诚志）预期。目前地缘风险仍未退潮，05去库幅度考验在MTO停车时间长短。整体交易逻辑由宏观情绪的转变驱动，整体交易评价单边等待，3-5反套+MTO利润做扩。PP：关注成本端变化【盘面动态】聚丙烯2605日盘收

　　）；夜盘收于6734（+20）。【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6470元/

　　吨，华东现货价格为6640元/吨，华南现货价格为6750元/吨。【基本面】供应端，本期PP开工率为74.78%（-1.25%

　　）。随着近期中景石化、巨正源装置如预期进入检修，PP开工率下滑较明显，供应压力得到阶段性缓解。需求端，本期下游平均开工率为52.53%（+0.34%）。其中，BOPP开工率为64.17%（+0.15%），CPP开工率为51.6%（-3.97%），无纺布开工率为43.08%（+0.75%），塑编开工率为42.04%（0%），改性PP开工率为70.88%（0%）。库存方面，PP总库存环比下降4.67%。上游库存中，两油库存环比下降11.79%，煤化工库存下降2.33%，地方炼厂库存上升0.27%。中游库存中，贸易商库存环比上升0.77%，港口库存下降1.99%。【南华观点】昨日贵金属以及原油价格大跌，带动商品市场总体走弱。聚烯烃在化工品板块中属于波动偏小的品种，下跌幅度相对有限。近期PP基本面情维持供需双减格局，供应端，在低利润环境下PDH装置陆续进入检修，预计重启时间将在春节之后，PP

　　开工率维持低位，供应压力不大。需求端，随着春节临近，需求面临季节性回落，短期需求支撑亦比较有限。综合来看，短期PP走势仍将主要受宏观情绪及外部因素影响，其自身供需矛盾暂不突出。后续需重点关注宏观动向及成本端变化。PE：宏观情绪带动下跌【盘面动态】塑料2605日盘收于

　　）；夜盘收于6902（+24）。【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6730元/

　　吨，华东现货价格为6830元/吨，华南现货价格为6930元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为85.35%（+0.68%

　　）。本周中化泉州、独山子石化、大庆石化等装置重启，同时裕龙石化、齐鲁石化等装置进入检修，综合开工率变化不大。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(-1.77%)。其中，农膜开工率为34.56%(-1.67%)，包装膜开工率为42.07%(-2.89%)，管材开工率为27.83%(-1.17%)，注塑开工率为45.15%(-2.4%)，中空开工率为40.44%(+0.44%)，拉丝开工率为29.02%(-0.5%)。库存方面，本期PE总库存环比下降1.21%，上游石化库存环比下降11%，煤化工库存增加48%；中游社会库存变化不大。【南华观点】昨日贵金属以及原油价格大跌，带动商品市场总体走弱。聚烯烃在化工品板块中属于波动偏小的品种，下跌幅度相对有限。当前PE基本面格局变化不大，偏弱格局持续：在供应端，多套装置在近期复产，开工率回升明显，加之全密度装置陆续转产线性，标品的供应增加。另外，在近期PE价格上涨的过程中，进口窗口再度打开，预计一季度进口量将处于偏高位，进一步加大供应压力。而在需求端，当前PE

　　下游正处于传统淡季，又逢春节临近，工厂开工率呈现下滑趋势，需求端支撑有限。综合来看，年前PE波动仍将主要受到宏观情绪主导，年后需关注供增需减格局下的库存压力情况。纯苯-苯乙烯：地缘溢价消退，盘面大幅下跌【盘面回顾】BZ2603

　　）；EB2603夜盘收于7511（-82）【库存情况】截至2月2日，江苏纯苯港口样本商业库存量29.6

　　万吨，较上期库存去库0.9万吨。截至2025年2月2日，江苏苯乙烯港口库存量10.86万吨，较上周期增0.8万吨；截至2026年1月29日，中国苯乙烯工厂样本库存量为15.58万吨，较上一周期增加0.46万吨，环比上升3.06%，样本企业工厂库存小幅增加，趋势上行。【南华观点】近期化工板块受地缘扰动较大，周一美伊释放和谈信号，原油大幅回调，油系化工品跟随下跌，夜盘跌后整理。品种自身来看，纯苯供增需减，周度供需走弱。现货市场，受成本端带动中石化纯苯挂牌价两次提涨，上周五执行6150元/

　　补空，成交活跃。平衡表看1-2月纯苯供需格局有所改善，但受制于港口高库存，纯苯自自身向上动力仍有限，后续关注美国汽油需求高峰期之前对于亚洲纯苯的实际需求情况，一季度中国纯苯进口量下降的预期能否实现。苯乙烯短期供需由紧转松。上周苯乙烯月下交割结束，现货需求转弱，基差走弱。1月末至2月初有三套检修装置陆续回归，2

　　月苯乙烯供应将逐步增加，而下游3S在春节期间对于苯乙烯需求将有所下滑，苯乙烯供需格局转弱。此外经过连续涨价，中国苯乙烯价格与海外其他也区靠拢，出口窗口暂时关闭，市场传的新增中东方向的出口成交已证伪。年前在地缘扰动，资金参与下品中波动较大。后续重点关注地缘险导致的原油波动以及下游3S负反馈力度。策略上短期建议观望，等待回调做多苯乙烯机会。玻璃纯碱：低位徘徊纯碱：【盘面动态】纯碱2605

　　万吨，环比上周四+0.94万吨，重碱库存72.29万吨，环比上周四+0.68万吨。【南华观点】阶段性商品情绪升温，或带动部分低估值品种，如果盘面上涨，中下游有一定补库空间，但需求一般，弹性有限。基本面看，随着新产能逐步释放产量，纯碱日产高位，过剩预期也在加剧。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃继续累库，堵窑开始增加，重碱平衡继续保持过剩。纯碱出口维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。玻璃：

　　【基本面信息】【南华观点】虽然浮法玻璃日熔下滑至一定低位，但需求现实和预期同样疲弱，供需双弱的格局下难有趋势性走势。供应端，春节前仍有部分玻璃产线冷修和点火等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，比如前期关于湖北石油焦产线改气的消息，关注后续供应预期的变化。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。

　　），夜盘收于6261（-19）；PP-PL主力价差473【现货反馈】山东均价6390（-10），华东均价6540

　　（+0）【基本面数据】供应端，丙烯产量115.07万吨（-1.48），开工率70.49%

　　（-0.9%）。主营炼厂开工率80.02%（+1.24%）；独立炼厂开工率53.60%（0%），不含大炼化利用率为49.42%（0%）；蒸汽裂解开工率85.07%(+3%)；PDH开工率60.72%（-1.53%）；MTO开工率80.87%（-3.42%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率74.78%（-1.25%），粉料开工32.01%（+1.29%），丙烯腈开工69.02%（-6.2%），丙烯酸开工84.15%（+2.57%），辛醇开工91%（-5%）。【南华观点】近期行情主要受到成本及供需端的共同影响。成本端原油价格在美伊局势缓解下回吐溢价，外盘丙烷同理；但短期基本面依然能提供一定支撑，本周供需双减，供需差依然处于低位，为现货及盘面价格提供支撑，其中PDH端在持续亏损下，金能、万华、巨正源等装置均进入检修状态，开工率大幅下行，目前看这些装置的检修均会延续一段时间。需求端，本周PP开工小幅下行，但依然维持高开工，供需压力环比有所好转。另外其他下游除丁辛醇烷外，基本均处于亏损状态，对高价丙烯依然会存在抵触。美伊问题短期暂缓，关注基本面变化。

　　）、张博（Z0021070）提供。黑色早评螺纹&热卷：暂无驱动，底部区间震荡

　　【盘面回顾】昨日贵金属有色板块的大幅回落，商品市场整体情绪回落，成材价格顺势下跌，夜盘成材震荡偏弱

　　【核心逻辑】成材近期的主要矛盾是钢厂利润尚可下高炉开工率维持在高位，但春节前终端需求逐渐萎缩，成交有价无市，库存逐渐累库。但下方受到成本支撑和政策约束的博弈，使得成材缺乏驱动，处于一个区间震荡的状态，涨不动也跌不深。供应端，电炉利润继续走弱，高炉利润有边际走弱的迹象，主要原因在于铁矿估值从高位回落，废钢价格相对坚挺，铁废价差走缩，废钢的性价比走弱，导致电炉利润走弱，而炉料端成本压力缓解，高炉盈利仍能保持稳定，并且盘面利润给了钢厂套保锁定利润的机会，后续短期内钢厂可能会继续增产，大幅减产的可能性在短期内不大。需求端，随着冬季随着气温下降叠加寒潮等极端天气影响，北方户外施工基本停滞，南方施工进度也放缓，建筑基建等螺纹需求季节性走弱，终端采购意愿回落，后续螺纹库存将维持累库的趋势，但属于正常的季节性规律；热卷也会因为季节性规律，需求后续逐渐走弱，库存去库趋势可能逐渐放缓转为累库状态。炉料端，钢厂铁矿库存补库加速，环比上周+6.05%

　　，下周钢厂进行补库后可能进入尾声，对铁矿价格支撑的力度可能逐渐走弱。铁矿港口继续累库，创新高，在钢厂补库即将结束的情况下，整体现货不缺，港口的库存压力较大。钢厂利润尚可，高炉开工率维持在高位，钢厂复产和提产的意愿走强，铁水产量后续可能稳步提升带动铁矿需求，形成对铁矿价格的支撑，限制价格下行的空间，后续需关注钢厂的盈利情况是否会发生较大的改变。焦煤因临近春节，部分矿山开始放假，矿山开工率开始季节性走弱，矿山原煤库存环比-1.94%

　　，矿山精煤库存环比-2.61%，在一定程度上支撑焦煤价格铁矿石：避险品种【盘面信息】铁矿石日内价格偏弱运行，前期涨幅不及其他热门商品，现在跌幅不及其他热门品种。【信息整理】2026

　　日-2月1日Mysteel全球铁矿石发运总量3094.6万吨，环比增加116.2万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2521.0万吨，环比增加126.7万吨。澳洲发运量1820.4万吨，环比减少17.0万吨，其中澳洲发往中国的量1619.1万吨，环比增加131.5万吨。巴西发运量700.6万吨，环比增加143.7万吨。(Mysteel)【南华观点】近期商品市场围绕美元走弱和地缘局势轮动，铁矿石受整体资金驱动呈现跟随走势。供应端进入发运淡季，但同比仍有增长，矿价高企支撑发运，供给宽松与港口累库对价格构成压制。钢厂处于生产淡季，铁水产量偏低，但利润尚可，后期复产预期较强。钢材库存整体平稳，热卷供需偏紧，但钢材出口接单有所下滑，政策风险需警惕。港口铁矿库存持续累积，钢厂补库进度较缓，尚有补库空间。综合来看，行业处供需淡季，矛盾不突出，在钢厂补库及铁水恢复的支撑下，价格下方空间有限。焦煤焦炭：盘面估值相对偏低，但短期驱动尚未出现【盘面回顾】

　　，j05收1729涨0.64%。【信息整理】1.上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东新区、静安区、徐汇区为首批试点区。第一批拟收购房源将着重房型匹配、布局合理、配套成熟、交通便捷等特点，尽量精准匹配各领域人才“职住平衡

　　3日起废钢上调50元/吨，调后车运执行价：重一2490元/吨；重二2460元/吨；重三2430元/吨。3.商务部等9部门印发《2026“乐购新春

　　”春节特别活动方案》。其中提出，鼓励各地增加春节期间消费品以旧换新补贴数量，加大线下实体零售支持力度，动员企业春节期间持续开展汽车、家电、数码和智能产品相关展销活动。4.美国1月ISM制造业

　　PMI指数升至52.6，远高于预期的48.5，创2022年8月以来新高，主要受新订单和产出稳健增长的提振。【南华观点】当前焦煤供应受矿山“开门红”影响，短期产量稳中有增，而下游钢厂及焦企开工恢复缓慢，焦煤市场仍呈现阶段性过剩格局。随着春节临近，尤其民营煤矿陆续放假，焦煤供需结构有望得到改善。焦化方面，近期焦炭一轮提涨落地，入炉煤成本小幅下移，即期焦化利润改善。但下游需求淡季制约成材价格弹性，钢厂即期利润边际恶化，预计二轮提涨难度较大。展望后市，受海外供应扰动影响，国际焦煤价格走势偏强，国内山西煤价亦保持坚挺，当前焦煤基差处于偏高水平。近期大宗商品价格波动显著，考虑到煤焦市场易受资金及情绪面带动，短期盘面波动料将加剧。中长期来看，节后市场关注点将转向国内煤矿复产进度与下游需求恢复情况。由于今年春节时间较晚，节后终端需求启动可能较为迟缓。若后续出现“

　　国内矿山复产超预期”与“宏观情绪转弱”的组合，煤焦价格或将面临较大的下行压力。硅铁&规模：底部支撑，上有压力【盘面回顾】最低铁合金受到整体商品市场情绪回落和自身基本面影响，震荡下跌

　　【核心逻辑】铁合金目前的矛盾是成本支撑与供需压力的博弈，形成底部有支撑，上方有压力的震荡格局。供应端，铁合金利润回升但仍未摆脱亏损区间，铁合金产量减产至目前的状态下继续大幅减产的可能性不大，预计产量维持目前水平上下小幅波动，硅铁产量处于近几年历史同期最低点的水平，硅锰产量处于近几年历史同期中下的水平。硅铁产量环比上周+0.10%

　　。需求端，钢厂利润近期尚可，盘面利润走强，给了钢厂套保的机会，后续钢厂可能有复产和增产的驱动，铁水产量可能稳中回升，但下游终端钢材进入消费淡季，消费需求季节性走弱，对铁合金的需求增量有限。库存端，硅铁库存环比上周+0.10%，硅铁仓单库存环比上周-6.55%；硅锰库存环比上周+0.08%，硅锰仓单库存环比上周+6.70%，硅锰库存基数仍偏大，为近5年库存最高水平，去库压力较大，仍要需要减产来实现，并且仓单数量的增加对盘面也造成一定的压力。以上评论由分析师周甫翰（Z0020173）、张泫（Z0022723）、陈敏涛（Z0022731

　　公斤，其中河南12.89（+0.37）元/公斤、四川11.94（+0.18）元/公斤、湖南12.30（+0.39）元/公斤、辽宁12.85（+0.25）元/公斤、广东12.40（+0.23）元/公斤、安徽12.71（-0.30）元/公斤。【现货情况】今日市场整体屠宰企业利润空间不足，增量空间较小，近期多数区域稳中微增状态，个别区域因人员外流及学生放假影响，宰量有缩。本周因尚未到消费高峰，近期屠企计划有稳有增，预计高峰在小年前后及春节前，关注本周末宰量增幅情况。分地区看，近期省内屠宰企业有增量体现，但走货一般，多数微增为主；屠宰端反馈本周宰量可能还会有一定的增量预期，提振幅度有待观察。河南地区周末订单部分有增，但对比去年同期多数仍有差距，现阶段多数处于亏损状态；企业后期保持增量预期，但多反馈增量顺畅度差，难达往年水平。山东地区周末省内屠宰量小幅增加，但销售表现一般，继续增量幅度有限。本周宰量计划部分屠企维持平稳，部分有增量意愿，还需观察利润情况。【南华观点】

　　1日，全国新年度棉花公证检验量累计727.46万吨，同比增加88.95万吨。2.据美国农业部（USDA）报告，截至1月

　　29日，美国2025/26年度棉花累计分级检验296.18万吨，81.8%的皮棉达到ICE期棉交割要求，其中陆地棉检验量为287.90万吨，皮马棉为8.28万吨。【核心逻辑】当前市场对本年度供需趋紧的预期不变，而下年度疆棉种植面积也保持缩减预期，但市场消息称政府调减目标或分步完成，无需在一年内达到，后续落地情况还需关注政府执行力度。目前随着春节逐渐临近，纱布厂负荷稳中有降，纺企在产能扩张下对棉花的消耗速度仍较快，对棉花的采购需求尚可，同时布厂原料库存中性偏低，对纱线也维持补库需求，使得棉花现货价格坚挺，而下游终端走货则有所偏缓，且棉价的走强使得纱厂利润持续受到挤压，但尚未形成明显的负反馈现象。当前内外棉价差的高企仍是限制国内棉价上方空间的主要因素，短期美棉尚缺乏向上的强驱动，且未点价采购合约量持续偏高，关注后续美棉周度出口情况及美国对外贸易政策的调整，国内随着新年配额的下放，一月花纱进口量或阶段性有进一步的回升。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。